【华创食饮】安琪酵母：Q2高增如期而至，看好持续成长性

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主要观点

事项

公司发布2020年中报，2020H1实现营业总收入43.42亿元，同增16.91%，归母净利润7.19亿元，同增54.85%，经营活动现金流净额8.21亿元，同增369.41%。单Q2看，公司实现收入22.91亿元，同增20.97%，归母净利润4.16亿元，同增82.85%，经营活动现金流净额5.44亿元，同增268.33%。

评论

海外业务及小包装业务高增推动Q2收入较快增长。公司Q2收入增长约21%，高于全年指引，主要系：1）国内B端业务逐步复苏，渠道调研反馈目前已恢复至70%水平；2）小包装产品快速放量，小包装产线已从年初1条增加到当下4条；3）海外市场逆势扩张，上半年公司酵母出口业务同增约20%，其中出口美国业务同增50%；4）YE及衍生品业务快速增长，上半年YE增长约20%，动物营养、微生物营养、酶制剂增速皆在25%以上；5）电商业务高速增长，H1增速超60%，阿里系线上渠道中安琪二季度销售同增117%；6）部分产品Q1提价效应导致。

高毛利小包装热销推动盈利能力提升。公司二季度实现归母净利润4.16亿元，同增82.85%，基本符合我们预期。20Q2公司毛利率为42.88%，同比+6.83pcts，主要原因系：1）高毛利小包装产品热销。小包装产品吨利约为大包装产品三倍，其销售大幅增长推动盈利高增；2）3月部分产品提价效应显现。费用率方面，Q2公司销售费用率为11.52%，同比+0.37pct，管理费用率为3.73%，同比+0.30pct，同比维持平稳，疫情期间专项补贴贷款利率下降导致财务费用率同比-0.77pct。综上，20Q2净利率同比+6.35pcts至18.79%。

预计H2景气延续，看好持续成长性。1）补库存需求强劲。渠道调研反馈，公司7月收入增长快于上半年增长，国内业务增长近20%，以当下渠道补库存需求来看，至少需今年年底方能完成当下补货计划，下半年大概率景气延续；2）海外市场持续渗透。疫情影响下，一方面公司干酵母继续替代海外鲜酵母，另一方面欧美经济下行导致低收入群体增加，主食类消费料将扩容，酵母需求亦随之增加；3）公司产能稳步扩张，为百亿目标后增长奠基；4）或存在并购整合良机。疫情影响下，中小竞品甚至海外龙头竞品经营受较大影响，或存在并购整合良机。

投资建议

龙头地位继续强化，把握持续成长性。公司面对海内外疫情，高效响应化危为机，Q2逆势扩张下龙头地位继续强化，国内外市场份额稳步提升，业绩表现超出预期，下半年公司业务大概率景气延续，预计全年盈利空间进一步打开。此外，此次疫情影响下，部分中小酵母厂商及国际龙头品牌经营受到较大影响，或存在并购整合良机。综上，我们维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元，对应PE为39/34/30倍，高增长下我们给予今年45倍PE，维持目标价至77元，目标市值630亿，重申“强推”评级。

风险提示

B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险。

附录

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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具体内容详见华创证券研究所8月18日发布的报告《安琪酵母（600298）2020年中报点评》

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